闪回的场景结束，虽然互喷的内容不少，但映照在脑海中只是一瞬。现在，要不要把这番顾虑告诉胡世恒？楚垣夕选择怂一下，至少先让胡世恒拍进来第一笔钱，拍完之后哪怕他真的骂傻缺也无所谓了。

毕竟这是肺腑之言，要说也是先跟袁敬说，然后袁苜徐欣，再然后才是其他人。其实时至今日这番话楚垣夕已经不怕跟人说了，一年半之前说出来被人当傻缺，但现在已经一一印证了自己当初的隐忧，而且情况还在恶化中。

但是发生是一回事，说出来又是另一回事了。

因此不如使用拖字诀，等到形式进一步明朗，不用他说，那些用￥进行投资的资本也会意识到纳斯达克不是什么好地方，然后是……

而且，也难说四年之后已经天下太平了呢，穿越之前的楚垣夕是居安思危无限悲观，那当形势已经严峻之后，为什么不能变得乐观一点？归根到底所有问题都是全球化的问题，是全球化自由贸易，还是全球化民粹主义。这是个有史以来最复杂多变的问题，也难说什么时候开始向好的方向发展，也许三年，也许三十年，但肯定不会在2020年之前。

因此他做两手握拳撑腮状，慎重的低着头，说：“您说的很有启发性。其实去哪上市这个，我也没有那么绝对。我看不如这样，我们都持开放的态度，反正筹备上市最早也是4年之后的事情了，米国总统一任也就4年而已。VIE的离岸结构先不拆，这个事情到时候看情况，看怎么选最适合公司，您看呢？”

实际上小康是因为要引入大量投资才不得不架设VIE结构，而讽刺的是VIE结构对吸收上市前的投资并没有任何用处，只有需要去海外上市才需要用到VIE。所以，摆出VIE的格局只是为了迷惑未来的众多投资人，让他们认为小康有赴纳斯达克or香江的计划，然而实际上并没有，实在是无比的行为艺术。

而巴人娱乐直到现在也没有架设VIE，因为在楚垣夕心中巴人就没打算进行多次融资，甚至没打算上市。

胡世恒略有些不甘心的点了点头，他本来是想彻底规劝楚垣夕的，但是发现不能。成年人的世界观都是顽固的，想要说服别人的难度比送对方上天要大多了，像楚垣夕这样表态已经算是不错了，就不知道是真心接受了呢，还是说说而已。

只听楚垣夕问：“话说您为什么突然想要指点我这方面的关节呢？这时候您不应该关心企业发展计划什么的么？上市这种事变数很多的。”

胡世恒苦笑，“因为，现在私募的日子也不好过啊。LP给我们的压力有多大你知道吗？”

LP就是有限合伙人，Limited Partner，是私募股权机构的募资对象。严格来说胡世恒是基金经理头子，袁敬也是，他们执掌机构、运作资金，但机构的钱是从出资人那圈过来，赚了赔了都得按照份额把利润或者亏损传递给出资人们。

“我看兰花资本的报表还不错啊，去年今年这行市，在基金的收益率排行里算是靠前的。”

“你不懂。”胡世恒继续苦笑，“你看的是IRR排行，IRR的故事已经讲了很多年了，但是那是纸面财富，兑现不出来。现在LP们已经不听IRR的故事了。”

楚垣夕眉头一拧，心说那样的话郑德岂不是也有类似的问题？IRR是过去多年以来基金最喜欢讲给出资人的指标，叫做内部收益率，实际上是一种现金流折现率。既然是现金流的概念，就必然要考虑到周转时间，也就是说这个指标同时包含盈利效率和时间效率，同样投一亿，一年赚一千万和一年赚两个七百万，当然是后者更有吸引力。

只听胡世恒说：“现在出资人都变得保守了，不听你的IRR，只看DPI，你说我们压力大不大？”

所谓DPI，就是投入资本回报率，不考虑时间维度，只考虑成功率，一个项目投进去多少，分出来多少，捞一笔是一笔，其它时间宁可闲置，因此一年赚一千万的反而比两个七百万的更吃香了。

楚垣夕心说这样的话，基金的现金流岂不是要大大的被稀释？在投资热情高涨的时候，很多基金可以用IRR证明自己的优秀，也就是说募集完一期资金，不等DPI出现，就开始募下一期。

例如一个为期五年的基金，第一年就投光了，这时候账面IRR看起来不错，LP们都很高兴，于是，掏钱吧您呐！

可想而知，这些看起来很美好的IRR遭到流动性枯竭的时候就会变为裸泳状态，都成功挤上IPO的独木桥了，但沙滩上铺满了尸体，按行话来讲，“多杀多”比比皆是。

于是暮然回首，DPI却在灯火阑珊处。

这样一来，小康后面的投资里，郑德还能出多少钱都成问题了？楚垣夕不得不陷入深思。

在他的计划中，郑德至少也得承担起七十亿的份额才行，巴人挣点钱不能全都投给小康，全投小康估计魔都银团要起诉了。这样，有一百亿资金打底，总体募资三百亿到四百亿之间应该没什么大问题，按杠杆比例来算也就三倍多的杠杆，没有太大的压力。

至于徐欣和胡世恒，他们所代表的机构更有钱，比郑德大不少，但是关系上郑德是铁杆，而他们是战投，预期不一样，能依赖的程度也不同，他们愿意替小康站台本身就是很好的资源。

但如果形式变成这样了，那郑德说不定得卖家当才能凑出这笔钱来，比如之前投资的雪上项目，卖掉换钱。这种筹资方式实在太痛苦了！

他的目光不得不专向巴人。巴人是现金奶牛，现金奶牛如果杀掉，可以瞬间变成一大坨现金。而且不一定全杀？只杀一部分呢？比如说把巴人游戏杀了？

这也未尝不可，对资本市场上很多人来说，巴人游戏绝对是SSS级别的投资标的，有两种人最爱。

第一种人，是需要买利润的。买到巴人游戏付出一大笔现金，但财报顿时无比鲜亮，因为现金反应在财报中是资产而不是利润，而现金奶牛贡献的是未来多年的“当期利润”。

第二种人，是阿里。如果有一个组织结构完美的内生性源源不绝的游戏公司可以买到，阿里的游戏帝国瞬间就成型了，相当于一刀直插企鹅的肋条骨。虽然类型并不相同，但效果上就和《阴阳寮》横空出世之后的网易一样，在企鹅独霸天下的游戏产业地图上硬生生撕下三分之一的感觉。