两位投资者都是见过大世面、债券圈里有头有脸的主儿，一位是上高省信托公司债券部主任蔡军；一位是大肃省肃立信托公司债券部主任王灯。

他俩身份反映了一个残酷事实，即当前内地信托业务除了百分之八十走银行通道业务外，有且只能在城投债券圈里刀口舔血。

所谓股票、基金子公司说到底都由信托接盘，回溯到根源也是银行信贷业务表外化的通道。

理论上讲凡自己不能管控风险的都属于通道业务，从而决定了吹得天花乱坠的资产管理事实上成为银行的小妾，到头来市场比拼的根本不是风险定价权，而是谁的资源更好，渠道更佳，关系更铁，信息更灵通。

在信托圈子里，能力从来不是老总们考虑的要素，甚至有时觉得多余。

因为本质上，城投债券是正府跟金融博弈的产物，设计者初衷并非零和游戏，然而当整体盈利受到市场环境天花板限制时，每次超越红线都是对心理承受底限的挑战。

比如城投债券这样的金融工具，能赚钱时无论怎么玩都赚钱，不会因为年利率10%就一定比20%安全，本质是相同的即都不可能出问题。可当遇到邵市长之流玩命的领导，你怎么选择都是错的，跟系统里那些眼花缭乱的指标毫无关系。

但如蔡军和王灯，又怎能视甸宝城投债券于无睹呢？大金融只有做与不做的选择，却永远无法决定风险控制质量。

落座后王灯率先介绍12位大投资者共同的困境：

第一都是机构投资者，上有监管机构，下有基金参股，左右为难自己并不掌握话语权；

第二买城投债券的钱都是短期融资或吃利差的游资，无法承受长期持有的高昂成本；

第三如果甸西方面不能确保按期还本付息，将引发金融海啸般的灾难性后果。

蔡军可能更偏于法务，等王灯说完补充道：

城投债券表面看没有抵押品支撑，但其实全世界都知道背后蕴含正府信用，一旦正府失信，城投债券的游戏再也玩不下去那就不是百来亿的问题，而是影响国家金融稳定的数万亿债券兑付事件！

很简单，只要一家违约就证明游戏大概率玩不下去，随之而来的便是市场大笔抛售，无人接单，地方正府借债还债的套路无法复制，别说举债搞城建了，单单庞大的债务就能压垮整个资金链。

庄骥东、赵万诚、殷勇等听得满脸沉重，心知他俩说的都是真话，不是恫吓。

白钰表示认同，然而——

“所有金融债券当中，城投债券属于收益较高但风险等级较高的类型，说明什么？在银行业务市场化的今天，原本视作金债权的银行储蓄存单都不保证百分之百兑付，当银行破产时理论上按存款保险制度只给予最高50万元的赔付！作为债券持有人，购入时应该清楚收益与风险正相关，并有面临极端后果的应急准备，”白钰道，“换而言之，你们可以找地方正府协商处理兑付问题，却不可以摆出咄咄逼人不容商量的态度，只有双方各退半步事情才有回旋空间！”